从静安大融城REITs看商业银行在REITs发行中扮演的作用

5月14日，光大嘉宝作为展期回购承诺人及优先收购权人的“光证资管-光控安石商业地产第一期静安大融城资产支持专项计划”成功发行。本期项目储架规模为100亿元，首期规模43亿元，期限3+3+1年。为全国首单地产基金模式下的储架式商业REITs。其中，工商银行理财及私银资金中标优先A、B、C三档合计8.42亿元，上海分行担任专项计划监管银行。

据了解，2018年，工商银行为发行人办理并购银团贷款，帮助其以股权并购方式购入专项计划底层资产大融城物业；完成物业收购后，发行人作为地产基金专业管理机构，输出商业物业管理能力，物业出租营运情况明显提升。

其中，工商银行对该项目的成功投资实现了以下突破：

（1）首笔完成审批投资的纯粹依靠资产信用发行的无兜底类REITs产品

在公募REITs即将推出的大背景下，商业物业本身价值最终取决于其创造现金流的能力，“强资产+无兜底”将成为主要趋势。本项目的参与标志着工商银行关注重点从主体信用到资产信用的转变，符合市场趋势。

（2）首次实现无追索权并购贷款与权益类ABS的无缝衔接

资产形成阶段，工商银行通过并购贷款协助发行人形成资产，贷款存续期内通过账户监管密切掌握项目现金流情况，全方位把握资产形成及成长历程；资产证券化阶段，工商银行充分参与类REITs相关法律文件的制定并提出修改意见，充分保护了投资者权益，为我行顺利投资夯实基础。

（3）同步实现投资收益与结算收益

工商银行通过投资优先级份额，获得了风险相对较低、回报较高的固定收益，同时作为专项计划监管银行，获得了结算收益。

可以看出，工商银行对于静安大融城REITs的发行扮演了重要作用。

随着资管新规、理财新规和《商业银行理财子公司管理办法》等监管文件连续出台，2018年被称为资管元年。近几年银行理财业务总体运行平稳，未出现大幅波动。从过去几年银行理财资金的资产配置情况看，债券及货币市场基金、现金及银行存款等标准化资产始终是理财资金配置的主要资产。

截至2018年底，非保本理财资金投向存款、债券及货币市场工具的余额占非保本理财产品投资余额的65.70％。其中，债券资产配置比例在理财资金投资的资产中占比最高，为53.35％。

目前，商业银行的投资资金可分为自营资金和理财资金。

银行自营投资的资金来源于银行自有资金，自有资金来源于银行权益和负债（不管是存款、同业负债或其他负债），银行使用自有资金开展投资，不论是购买债券、发放贷款等等。

理财资金来源于个人与机构，银行通过发行理财产品募集资金，银行与客户（个人、机构）是委托-代理关系，银行是客户的资产管理人，客户是委托人。

一、自营资金的投资特点

1、追求安全性、流动性、效益性

从安全性来看，自营资金投资与贷款、应收账款均属于银行表内资金，纳入银行表内授信授权管理体系，执行与贷款同等甚至更高的信用风险审查标准。

从流动性看，自营资金主要投资于债券，作为银行表内的高流动性资产，自营资金投资充当着商业银行的二级准备金和向中央银行、其他金融机构融入资金的质押品角色，是银行流动性管理的重要工具。

从效益性来看，债券是银行重要的生息资产，但由于具有安全性标准和流动性优势，投资回报率一般低于信贷资产。

2、自营资金投资具有一定被动配置的要求

在银行资产配置过程中，信贷类资产配置具有核心重要性，一方面是因为贷款作为低流动性资产，利率水平一般高于债券；另一方面是因为贷款具有债券投资所不具备的存款派生功能，对拉动银行对公负债具有重要作用。因此，一般是在银行满足信贷资产增长目标之后，或者是信贷类资产增长乏力的情况下，商业银行才会主动提高债券配置比重。

3、自营资金投资具有较低的资产周转率

虽然各银行总资产中自营投资占比均不超过20%，但自营资金投资在绝对规模上有较大的体量。自营资金投资体现出长期配置资金追求长期稳定回报的特点，基于对经济基本面和债券市场中长周期的判断进行资产结构调整，总体以买入持有为主，因此交易频率明显低于交易性资金，交易量与资产规模比相对较低，资产周转率处于较低水平。

4、自营资金投资无杠杆

银行作为存款性金融机构，吸收存款等负债的规模远大于资本金，具有较高的经营杠杆，但自营资金投资业务在经营过程中一般不会再通过融入资金的方式加杠杆。一般而言，国内大中型银行的债券自营投资业务都无杠杆，这与券商、基金等机构的操作方式明显不同。